Liderzy CDU/CSU i SPD tego wieczoru ogłoszony Umowa w sprawie jeszcze bardziej znaczącej ekspansji fiskalnej niż ktoś oczekiwał na początku tygodnia. Plan polega na wprowadzeniu trzech istotnych zmian w hamulcach długu w najbliższym czasie, zwołując ustępujący parlament, w którym partie centrystyczne nadal posiadają większość konstytucyjną:

• 500 mld EUR (11,6% PKB w 2024 r.) Specjalny cel nieruchomościowy na inwestycje w infrastrukturę, To planowane jest wypłaty w ciągu najbliższych 10 lat, i co stanowi około 1% PKB rocznych wydatków na infrastrukturę (z czego 100 mld EUR zostanie przydzielone państwom federalnym).
• Reforma hamulca długu w celu zwolnienia wszelkich wydatków obronnych w „Einzelplan 14”, budżet Ministerstwa Obrony, ponad 1% PKB, Skuteczne zezwolenie na pożyczki otwarte na obronę. Obecnie Einzelplan 14 stanowi 53,25 mld EUR (1,25% nominalnego PKB w 2024 r.). Obecny fundusz poza budżetem dodaje kolejne 25 mld EUR finansowania obrony, ale nie byłoby to istotne dla tej części propozycji. Zatem oprócz usunięcia jakiegokolwiek konstytucyjnego limitu dodatkowych wydatków na obronę, 0,25% PKB (11 mld EUR) wydatków w Einzelplan 14, który przewyższa próg 1%, jest uwolniony w celu sfinansowania innych środków, na przykład obniżki podatku.
• Wzrost deficytu strukturalnego zezwala na państwa (Länder) z obecnego poziomu 0,0% PKB do 0,35%, taki sam odsetek co poziom federalny. Ponadto propozycja obejmuje utworzenie komisji eksperckiej, której zadaniem jest stworzenie długoterminowej propozycji reformy w celu strukturalnej reformy hamulca długu do końca 2025 r.. Musiałby to uchwalić nowo wybrany 21. BundeStag. Pozostaje niejasne, czy ta propozycja reformy zastąpi ogłoszone środki, które mają zostać uchwalone w 20. Bundestagu, czy też do nich dodała.

Wszystkie elementy wymagają dwóch trzecich nadrzędności konstytucyjnej. Strony chcą Przedstawione uzgodnione środki ze starym 20. Parlamentem Bundestagu, przed nowo wybranym 21. Bundestag (gdzie AFD ma potencjalną mniejszości blokującą) jest zwołany 25 marca.

Zgodnie z recyklingiem aforyzmów europejskich, przywódcy partii, zwłaszcza konserwatystów, wyraźnie nazywał tę decyzję jako „cokolwiek wymaga” i determinacja, aby „całkowicie podnieść”. Zgodnie z czytaniem DB, solidna retoryka dzisiejszego wieczoru sugeruje, że otwarty pokój pożyczek na obronę zostanie wykorzystany w tempie, które mogłyby doprowadzić niemieckie wydatki na obronę co najmniej 3% być może już w przyszłym roku (chociaż dokładny cel może zostać zdefiniowany dopiero po szczycie NATO w czerwcu).

Istnieje jednak haczyk i w tym przypadku nie potwierdzono jeszcze, czy Zieloni zgodzi się na te zmiany konstytucyjne. Mimo to DB zakłada, że ​​tak będzie, ponieważ fundusz infrastruktury może zaspokoić ich żądania. W końcu to tylko (mnóstwo długu. Jest również mało prawdopodobne, aby CDU/CSU i SPD ogłosiłyby to ogłoszenie bez zielonego oświetlenia go zielonymi. Niemniej jednak, Jest to ważne źródło niepewności w momencie pisania.

Według DB Winkera i do czasu większej przejrzystości w tej sprawie, jednocześnie uważając na pewne ryzyko egzekucyjne, strategowie banku niemieckiego uważają ”Jest to jedna z najbardziej historycznych zmian paradygmatu w niemieckiej historii powojennej ”. Zarówno prędkość, z jaką to się dzieje, jak i wielkość przyszłej ekspansji fiskalnej przypomina niemieckie zjednoczenie – chociaż podstawowa zmiana geopolityczna napędza dzisiejsze rozwój jest znacznie mniej łagodny niż 35 lat temu.

W wyniku tej zmiany paradygmatu DB twierdzi, że wkrótce zaktualizuje swoje prognozy wzrostu dla niemieckiej gospodarki, gdy w nadchodzących dniach będzie większa jasność, chociaż wyjaśnia, że ​​w momencie pisania „istnieje obecnie znaczące ryzyko wzrostu dla naszej prognozy wzrostu 1,0% na 2026 r.”. To powiedziawszy, perspektywy na 2025 r. Prawdopodobnie będą zdominowane przez globalną politykę handlową, w której ryzyko pozostaje przekrzywione w minusie prognozy 0,5% DB.

Goldman zgadza się, pisząc, że uzgodnione środki oznaczają znaczące ryzyko wzrostu wobec wzrostu banku, deficytu i długów, nawet przy stopniowym wdrażaniu …

… ale chociaż jest to dyskusyjne, ile wydatków „obrony” spadnie do wzrostu na poziomie federalnym, jedno jest pewne: Niemieckie deficyty i zadłużenie wkrótce wybuchają.

Rzeczywiście, ściśle obserwowany wskaźnik atrakcyjności długu niemieckiego spadł do najbardziej negatywnego zapisu, gdy niemieccy decydenci ujawnili swój bezprecedensowy pakiet fiskalny „Cokolwiek potrzeba”, które miało rzekomo sfinansować wydatki „obrony”, ale tak naprawdę użycie ostatniego fiaska Ukrainy jako pretekstu do zalewania gospodarki długu.

Jak pokazano poniżej, 10-letnia rentowność obligacji niemiecka rekordowe sześć punktów bazowych powyżej porównywalnych swapów, najwięcej danych sięgających 2007 r. Różnica między wydajnościami a szybkością wymiany, Znany jako rozłożenie zamianyjest kluczowym podwórkiem przyszłej emisji, ponieważ obligacje mają tendencję do osłabienia w stosunku do swapów, ponieważ rynek przewiduje większą sprzedaż.

Podczas gdy niektórzy inwestorzy obligacji twierdzą, że stosunkowo niewielki stos długu Niemcy oznacza, że ​​ma on możliwość pożyczenia więcej, Chcą, aby wyższe wydajności zrekompensowały zwiększone obligacje zaległe. Najnowszy etap ruchu pojawia się w czasach, gdy jak wspomniano powyżej, wydaje się, że Niemcy zablokowały gigantyczny pakiet wydatków równy ponad 10% PKB!

„Niemieckie następstwa wyborów są bardziej interesujące dzięki zwrotowi z Merz, że ustępujący parlament mógłby zostać wykorzystany do stworzenia miejsca na dodatkowe pożyczki”, według analityków Citigroup Inc., w tym Jamie Searle. „To utrzymuje najbliższe informacje na temat finansowania obrony, które wygląda na dalsze rozkłady zamiany”.

Jak na ironię, niemieckie plany skorzystały z katastrofalnego spotkania w zeszły piątek między Zelensky i Trumpem, kiedy wydaje się, że ostatni pomost między USA a Ukrainą został spalony, a Niemcy były samodzielnie sfinansować dalszą obronę Ukrainy. Cóż, teraz, gdy słyszymy spekulacje, że Stany Zjednoczone mogą domyślnie zapewnić Kijjowom w ramach komercyjnej umowy o rozwoju minerałów, nagle niemieckie plany wyglądają o wiele mniej solidne: naród niemiecki, słynie z ubrania się w jakikolwiek masywny i niezbyt ogromny zadłużenieZgadzam się na to, co z pewnością będzie gwałtownie gwałtownie obciążyć długiem długu w kraju, jeśli Trump i tak skończyłby ustawę na Ukrainę, a Zelensky zgadza się z warunkami Trumpa. Dowiemy się w ciągu najbliższych trzech tygodni: zawalona koalicja ma dopiero do 24 marca, aby uchwalić paczkę, zanim nowy ustawodawca po raz pierwszy zasiada, a AFD korzysta obecnie z pozycji blokującej.

Inwestorzy zaczęli już wycenić perspektywę, że Niemcy wycofali swoje ścisłe zasady fiskalne po wyborach, a 10-letni rozprzestrzenianie się, a swapy przewracają negatywne po raz pierwszy w listopadzie. 30-letni rozprzestrzenianie się wymiany, równoważny miernik ultra długości obligacji, przeniósł się na bardziej głęboko ujemne terytorium w około 50 punktach bazowych, w porównaniu z minus 46 punktów bazowych na piątek.

Ruchy odzwierciedlają również rosnącą liczbę obligacji, które prywatni inwestorzy muszą wchłonąć, ponieważ EBC, niegdyś główny nabywca ceny, zmniejsza portfele obligacji z czasów kryzysowych.

Pozostaje również sceptycyzm, że Merz będzie w stanie wdrożyć reformę hamulca zadłużenia w prawie przyszłości, biorąc pod uwagę fragmentację polityczną. Jak wspomniano powyżej, lewica opowiada się za całkowicie porzuconym hamulcem długu i rozpoczynającym inwestycje w infrastrukturę, ale także chce obniżyć budżet obrony. Tak więc tylko możliwość handlu koniem, z którym siodło Niemcy Jeszcze więcej długu jest najbardziej prawdopodobnym rezultatem.

Podsumowując: Europa jest znana z cierpienia kryzysów długu suwerennego w najgorszym możliwym czasie i jeśli inflacja pozostanie uparta lepka, rentowność nowego długu niemieckiego może wkrótce stać się nie do opanowania … co oznacza, że ​​EBC będzie musiał wkroczyć i zarabiać na wydatkach deficytu niemieckiego, jak to miało miejsce przez większość ostatniej dekady. Jedyny problem: najpierw potrzebuje szoku rynkowego i/lub deflacyjnego dla takiej interwencji Greenlight. Chociaż w świetle wydarzeń w ciągu ostatnich 5 lat wątpimy, aby bank centralny z Frankfurtu będzie miał problemy z kolejnym fałszywym kryzysem, na którym można się wykorzystać.

Więcej w pełnych notatkach Goldman I Niemiecki bank Dostępne dla subskrybentów Pro.