Wcześniej podglądliśmy jutrzejsze niemieckie wybory w obszernym artykule (patrz ”Wszystko, co musisz wiedzieć o nadchodzących wyborach niemieckich„) Ale z tak dużą stawką, z Elon teraz w …

🇩🇪🇩🇪🇩🇪 Afd! 🇩🇪🇩🇪🇩🇪

– Elon Musk (@elonmusk) 22 lutego 2025 r

… i z sytuacją bardziej płynną z dnia na dzień …

… nadszedł czas na szybką ponowną ocenę miejsca, w którym stoimy (Podsumowujemy różne raporty z DB, Goldman i Bloomberg).

1. Podsumowanie wykonawcze

Ankiety, opcje koalicyjne i potencjalny wpływ na polityki

• Ankiety: Konserwatywny CDU/CSU prowadzi sondaże z 31, a następnie skrajnie prawicowym AFD w wieku około 21 lat Social Demokratów w wieku 15 lat i Zieloni na 13%. Dużo uwagi będzie włączone czy trzy mniejsze partie (FDP, BSW, po lewej) trafiają do Parlamentu
• Oś czasu: Pierwsze prognozy oparte na sondażach wyjściowych po 18:00 CET 23 lutego
• Formacja koalicyjna: Negocjacje koalicyjne mogą potrwać kilka tygodni, ponieważ wymagają one trudnych kompromisów

Opcje koalicji

• Przypadek podstawowy – dwum partyjne wielką koalicję: Ankiety sugerują, że konserwatyści mogą utworzyć rząd koalicyjny z SPD lub Zieloni Koalicja CDU/CSU SPD wydaje się bardziej prawdopodobna, ponieważ sondaże sugerują, że może osiągnąć bardziej wygodną większość w zakresie obrony/polityki zagranicznej, istnieją znaczne nakładanie się polityki z zielenią
• Niespodzianka – Trzy partyjne koalicja centrystyczna – „Kenia” (CDU/CSU-SPD-Greens) lub „Niemcy” (CDU/CSU-SPD-FDP). Z jednej strony koalicja z trzech partii może okazać się raczej kruchość i z drugiej strony zaostrzona kompromisy polityki, „koalicja może zwiększyć szansę na znaczącą zmianę w polityce fiskalnej, jeśli partie centrystyczne zachowały dwie trzecie większości

Jakie są ryzyko?

• Ryzyko spadkowe – blokowanie mniejszości partii Fringe (AFD i BSW): Oznaczałoby to, że zmiana konstytucyjna w celu ustanowienia reformy funduszu obrony/infrastruktury w obronie/infrastrukturze jest uzależniony
• Absolutne ryzyko ogona – AFD jako część rządu: Niezwykle wysoki pasek do przekroczenia wszystkich stron wiarygodnie wyklucza tę opcję ex ante

Potencjalny wpływ na zasady

• Polityka fiskalna obraca się w kierunku wyższych wydatków – Postrzegana erozja architektury bezpieczeństwa w Europie sprawia, że ​​jest prawdopodobne, że nowy rząd Szybko zgadzają się na finansowanie wyższych wydatków na obronę poza hamulcem długu. Impuls fiskalny może być istotny, jednak krótkoterminowy mnożnik wzrostu nie powinien być przeceniany, a większość zamówień wojskowych wyjeżdża reforma hamulca długu za granicę dla Länder może zapewnić dodatkowy i bardziej bezpośredni bodziec fiskalny od 2026 r.
• Kompromisy dotyczące reform strukturalnych – Koalicja prowadzona przez CDU/CSU może potencjalnie uzgodnić krok po kroku zmniejszenie obciążeń podatkowych od osób prawnych, usprawnione procesy administracyjne i środki obniżania cen energii elektrycznej, ale brak poważnej reformy emerytalnej

Ile wyborów jest już uwzględnionych w naszych prognozach?

• W 2025 r. Deutsche Bank oczekuje, że gospodarka wzrośnie o 0,5%. Prognoza banku na 2026 r. Opiera się na znaczącym prawdopodobieństwie, że następny rząd rozluźnia hamulec zadłużenia konstytucji, aby umożliwić inwestycję finansowaną przez długi. Bez niego status quo oznaczałoby stagnację strukturalną

2. Backround

• Głęboko podzielony rząd koalicji w Berlinie nie podjął trudnych decyzji potrzebnych do zmiany gospodarki Niemiec. Wybory SNAP 23 lutego. Jest zatem szansą dla wyborców do zapewnienia silniejszego rządu zdolnego do rozwiązania pilnych problemów kraju.
• Głównym niebezpieczeństwem jest to, że sondaż daje kolejny rozdrobniony parlament. Może to pozostawić próżnię władzy w centrum Europy w szczególnie trudnym czasie i ostatecznie spowodować rząd, który jest zbyt słaby, aby wdrożyć bardzo potrzebną reformę. Ponadto większość proponowanych bodźców fiskalnych wydobywających się z Niemiec został już wyceniony na akcje europejskie, więc jutro wynik „ogona” może mieć poważny negatywny wpływ na rynki europejskie.
• Im większa liczba stron wchodzących do parlamentu, tym wyższe ryzyko że centralna chrześcijańska Unii Demokratyczna (CDU)/Christian Social Union (CSU) i Partia Socjaldemokratyczna (SPD) mają zbyt mało mandatów, aby utworzyć wielką koalicję.
• Niepewność polityki trwa już dach w Niemczech, co zmniejsza wzrost, ponieważ firmy opóźniają decyzje inwestycyjne. Im więcej czasu zajmuje utworzenie koalicji, tym większe opóźnienie w rozpoczęciu ożywienia gospodarczego.
• Czas trwania rozmów koalicyjnych pokaże również, jak chętne partie są w celu przezwyciężenia ich różnic Aby rozwiązać pilne kwestie, takie jak strukturalnie słaby wzrost, potencjalny transakcja USA-Rosja na Ukrainę i transatlantycką wojnę handlową.
• Stacje wyborcze zostaną zamknięte w niedzielę o godzinie 18:00 w Berlinie. Wystarczająca jasność na temat wyników wyborów powinna pojawić się wieczorem. Według sondaży opinii sojusz CDU/CSU ma wygrać. Skrajnie prawicowa alternatywa dla Niemiec (AFD) musiałaby zakończyć 10-procentową lukę punktową, aby pokonać partie centralne.
• Z wyjątkiem wszelkich niespodzianek, lider CDU Friedrich Merz zostanie kolejnym kanclerzem. Jednak sojusz CDU/CSU raczej nie będzie miał wystarczającej liczby miejsc, aby poprowadzić szafkę samodzielnie, co oznacza, że ​​będzie musiał utworzyć koalicję z innymi stronami.
• Merz wielokrotnie oświadczał, że nie ograniczy umowy z AFD. Wolna Partia Demokratyczna (FDP) nie jest postrzegana jako odpowiedni partner, ponieważ prawdopodobnie nie będzie miała wystarczającej liczby miejsc, aby coś zmienić – może nawet walczyć, aby dostać się do BundestAg (parlament narodowy).
• Najbardziej oczywistą opcją dla Merz jest utworzenie koalicji z SPD, Zielonymi lub obiema. Ideologiczna odległość między Zielonymi a CDU w kwestiach społecznych, takich jak migracja, pozostaje duża, co oznacza, że ​​łatwiej jest mu ograniczyć umowę z socjaldemokratami.
• Mimo to wiele będzie zależeć od rozmieszczenia miejsc w parlamencie. Im więcej stron wchodzi do Bundestagu, tym wyższe ryzyko, że CDU/CSU i SPD mogą nie mieć wystarczającej liczby miejsc, aby samodzielnie utworzyć rząd.

3. Oś czasu:

Oś czasu wyborów Bundestag 2025: Co stanie się z głosowania do formacji rządu

4. Sondaże

Niemcy zmierzają w kierunku nowego przywództwa? Konserwatyści prowadzą sondaże, a prawy skrzydło Afd i lewica zyskały dalsze wsparcie

Dokładność sondaży wydaje się dość dobra: Wydaje się, że skrajnie w prawo AFD nie jest systematycznie niedoszacowane w sondażach

Co napędza decyzje wyborców? Stan gospodarki jest ważniejszy dla decyzji wyborców niż imigracja

5. System wyborczy

Niemiecki mieszany system wyborczy Dezifikował: Osobliwości systemu głosowania mogą mieć wpływ na wyniki wyborów

Głosowanie pocztowe rozpoczęło się dwa tygodnie temu: Coraz bardziej popularna opcja wśród niemieckich wyborców

6. Formacja koalicyjna

Powiększanie negocjacji koalicyjnych: Umowa koalicyjna na wiosnę może zapewnić psychologiczny wzrost pewności

Podgląd potencjalnych opcji koalicji: Konserwatyści prawdopodobnie kierują następnym rządem według obecnych sondaży

7. Wyniki polityki

CDU/CSU – SPD lub CDU/CSU – Green Coalition – Zgodzisz się nie zgodzić? Gdzie różnią się postawy polityki ex ante?

Potencjalny wpływ polityk CDU/CSU na gospodarkę: Więcej polityk po stronie dostaw, ale wciąż jastrząb podatkowy

Implikacje polityki gospodarczej: Polityka fiskalna obrotowa w kierunku wyższych wydatków na obronę

Nexus polityki obrony fiskalnej: Mniejsze partie niekoniecznie stoją na drodze do reformy konstytucyjnej

Większość konstytucji i zmiana reżimu fiskalnego: Im więcej fragmentacji, tym mniej prawdopodobne jest przesunięcie reżimu fiskalnego

Czas na przekroczenie 2,0 momentu w wydatkach obronnych: Pivot w kierunku wyższych wydatków na obronę na początku następnej kadencji parlamentarnej

Zmiana reżimu fiskalnego – ściągawka dla potencjalnych opcji: Opcje polityki, potrzebna większość i potencjalne harmonogramy

Niemcy w sprawie wspólnego pożyczki UE: Jak sfinansować priorytety polityczne VDL 2.0

8. Perspektywy gospodarcze

Ile wyników wyborów jest już uwzględnionych w prognozach DB? Znaczące relaksowanie hamulca długu nie jest częścią prognoz podstawowych 2025

9. Bardzo potrzebne reformy

• Stabilna koalicja wzmocniłaby również zdolność Niemiec do reagowania na długą listę palących wyzwań ekonomicznych, a tym samym Wzór wspierania w średnim i długoterminowym. Niemcy muszą poprawić swoją wydajność i ożywić konkurencyjność, a jednocześnie zajmować się zagrożeniem wysokimi taryfami USA i wymogiem zwiększenia wydatków na obronę.
• Wszystkie te wyzwania mają wspólne to, że prawdopodobnie będą one kosztować dużo pieniędzy. Dobrą wiadomością jest to, że w zasadzie Niemcy będą miały niezbędny swoboda fiskalna. Według naszych szacunków może on zwiększyć wydatki na inwestycje publiczne o 1% PKB w nadchodzących latach, a wskaźnik zadłużenia do PKB nadal spadłby do 2040 r. I uchyli się poniżej 60%.
• Jedną z najważniejszych rzeczy do obejrzenia jest to, czy strony, które faworyzują reformę bardzo ścisłych krajowych rządów fiskalnych, Tak zwany hamulec długu będzie miał w parlamencie niezbędną większość trzeciej większości w parlamencie do rewizji konstytucyjnej. I odwrotnie, bardzo rozdrobniony parlament podważa zdolność partii centrystycznych do rewizji obecnego limitu pożyczek.

10. Ryzyko ogonowe

Co jest w ogonach? Niespodzianki, minus i ekstremalne ryzyko ogona

Scenariusze dla mniejszości blokującej skrajnej prawicy AFD: Wymagałoby znacznego przesunięcia wskaźników zatwierdzenia i niemałej strony wchodzących do Bundestag

11. Wyzwania związane z utworzeniem rządu

• Fragmentacja polityczna kraju oznacza, że ​​negocjacje mające na celu utworzenie koalicji mogą nie być proste. Merz CDU pokazał podczas kampanii, że chce przenieść więcej w prawo w migracji.
• To jest dalej od postawy SPD i aby zawrzeć jakąkolwiek umowę z Merzem bardziej smacznym dla jego elektoratu, socjaldemokraci spróbują wydobyć jak najwięcej (na przykład w kwestiach ekonomicznych) podczas negocjacji.
• Ostatnie wybory pokazują, że negocjacje koalicyjne zajęły znacznie dużo czasu. Jednak ponura sytuacja gospodarcza i niepewna geopolityka mogą stanowić zachętę dla stron do przyspieszenia dyskusji. W rzeczywistości, ile czasu zajmuje utworzenie rządu, wskazuje, jak chętne partie mają współpracować, aby poradzić sobie z zbliżającymi się wyzwaniami Niemiec.
• Rząd mniejszości lub nowe wybory byłyby dostępne opcje, gdyby negocjacje koalicyjne zawiodły. Jednak partie prawdopodobnie próbowałyby uniknąć powtórnej ankiety, biorąc pod uwagę wyborców, mogą ukarać ich za brak utworzenia rządu.

12. Wybór kanclerza federalnego: Zwykle tylko formalność

Więcej w Dostępna pełna prezentacja do pro subskrybentów.