Czy prywatna firma może być warta więcej niż cała gospodarka Kanady? Niektórzy ludzie zdają się tak myśleć. Co jakiś czas supergwiazda, zwykle z sektora technologicznego, osiąga rekordową wycenę, co skłania do porównań z PKB danego kraju.

Na przykład kapitalizacja rynkowa firmy NVIDIA przekroczyła PKB Kanady w 2025 r. Do maja 2026 r. projektant chipów został wart więcej niż roczny PKB każdego kraju z wyjątkiem Stanów Zjednoczonych i Chin.

Powodem, dla którego to porównanie nie dostarcza nam zbyt wielu informacji poza reakcją emocjonalną, jest to, że te dwie liczby są mierzone w różnych jednostkach, więc są nieporównywalne.

Fizycy uwielbiają dyskutować o jednostkach miary. Nie można porównywać temperatury na zewnątrz w danym dniu ze wzrostem temperatury w różnych dniach. Kiedy ekonomiści badają podobną dynamikę, zwykle skupiają się na rozróżnieniu między zapasami i przepływami.

Podręczniki często mówią o kranach i wannach, aby zilustrować różnicę. Zapas to ilość mierzona w jednej chwili, na przykład woda w wannie. Przepływ to ilość mierzona w określonym przedziale czasu, np. woda z kranu w litrach na minutę. Obydwa są ze sobą powiązane, ponieważ przepływy wypełniają i drenują zasoby, ale niosą ze sobą różne jednostki i nie można ich bezpośrednio porównywać.

W naszym scenariuszu kapitalizacja rynkowa to akcje. NVIDIA ma około 5 bilionów dolarówwedług stanu na połowę czerwca 2026 r. to bieżąca wartość każdego dolara zysku, jaki spółka ma zarobić do czasu zaprzestania działalności.

Ale PKB to przepływ. Kanada nominalny PKB wyniesie około 3,25 biliona dolarów kanadyjskich w 2025 roku (ok. 2,4 bln dolarów amerykańskich) to wartość wszystkich dóbr i usług finalnych, które kraj wyprodukował w ciągu jednego roku. Porównanie tych dwóch liczb przypomina porównywanie dochodu właściciela z wartością netto jego domu.

A co jeśli naprawdę chcemy uzyskać jakieś informacje z tych liczb? Najlepszym sposobem na to jest porównanie podobnych do podobnych. W naszej sytuacji oznacza to wyobrażenie sobie, co by się stało, gdyby cała działalność gospodarcza Kanady została skupiona w spółce Canada Inc., a spółka ta została wystawiona na sprzedaż inwestorom na giełdzie, podobnie jak IPO.

Ta oferta publiczna zapewniłaby dziś Canada Inc. pojedynczy numer poprzez kapitalizację zysków, które spółka ma osiągnąć w przyszłości. Aby więc dowiedzieć się, czy firma jest warta więcej niż Kanada, należy zadać sobie pytanie, co Kanada umieściłaby na liście.

Standardowym narzędziem jest model wzrostu Gordona, stosowany do wyceny akcji spółki na podstawie jej dywidend. Przepływ rosnący w stałym tempie, dyskontowany w stałym tempie, ma wartość bieżącą równą przepływowi w przyszłym roku podzielonemu przez różnicę między nimi:

Wartość flotacyjna = Produkcja w przyszłym roku / (Stopa dyskontowa – Stopa wzrostu)

Oczywistą stopą dyskontową jest długoterminowa rentowność rządu Kanady, około 3,8 procent w czerwcu 2026 r. Olivier Blanchard pokazał jednak, że bezpieczna stopa zwykle kształtuje się poniżej stopy wzrostu w gospodarkach rozwiniętych, a tak niska stopa nie może w rozsądny sposób dyskontować całej gospodarki. Dlatego zamiast tego będziemy wyceniać produkcję gospodarki jako kapitał własny, po stopie obarczonej premią za ryzyko wyższą od obligacji skarbowych. (Jest to dodatkowy zysk (lub zwrot) oferowany przez inwestycję w porównaniu z obligacjami rządowymi Wielkiej Brytanii, który rekompensuje inwestorom podjęcie dodatkowego ryzyka niewykonania zobowiązania lub ryzyka rynkowego). Przyjęliśmy zakres od 5% do 8%, aby dostosować go do zachowania kanadyjskiej giełdy akcji i dać nam trochę miejsca na eksperymentowanie z różnymi wycenami. Wyniki podsumowano w poniższej tabeli:

​Nawet przy rażącej stopie dyskontowej wynoszącej 8%, która wycenia produkcję kanadyjską jako bardziej ryzykowną niż akcje większości przedsiębiorstw, Kanada nadal notowałaby produkcję dwudziestotrzykrotnie wyższą od rocznej, a łagodniejszą stopę dyskontową wynoszącą 6% – czterdzieści jeden razy (159 bilionów CAD, czyli 112 dolarów). NVIDIA, jedna z najcenniejszych firm w historii, jest warta około 5 bilionów dolarów. Stos za zapas, firma nie jest większa od kraju.

Jedna z krytyki tej kalkulacji od tyłu serwetki polega na tym, że wyceny opierają się zwykle na zyskach, a nie na dochodach, a PKB jest bliższy dochodowi, czyli całej produkcji krajowej, zanim wypłaci płace, ureguluje rachunki dostawców i zastąpi zużyty kapitał.

Gdyby księgowi i eksperci finansowi byli zaangażowani w prawdziwą pierwszą ofertę publiczną Canada Inc., byliby zainteresowani wykorzystaniem reszty, którą właściciel mógłby faktycznie przelać na konto, co prawdopodobnie skończyłoby się na mniejszej liczbie. Ale ta mniejsza liczba nadal sięgałaby co najmniej dziesiątek bilionów.

Krótko mówiąc, żadna prywatna firma na świecie nie jest warta więcej niż bieżąca wartość netto kanadyjskiej gospodarki. Ale prawdziwą lekcją jest to, aby przestać porównywać zapasy z przepływami.